「行业」一文读懂全球资产管理10大方向-君道量化基金_贵金属

中国投资有限责任公司前副董事长、总经理屠光绍在发言中曾表示，资产配置正在更加受到关注，在配置中私募股权等另类投资更加普遍，在公开市场方面投资方式更趋于被动，长期资产受到欢迎。

以下内容根据屠光绍演讲内容整理（有删节）

资产管理行业是将社会储蓄转化为投资的重要金融领域，在改善资金配置效率方面发挥着重要功能。

全球金融危机以来，资产管理行业发展在各个方面呈现出新的变化。这些变化是在此前基础上的进一步演化，也是行业内外各种因素综合作用的结果也必然对资产管理行业本身产生深远影响。

这些变化首先体现在全球资管行业得到迅猛发展，资产规模不断上涨，主体更加多元。

此外，随着新科技不断渗透和监管等因素影响，行业竞争格局发生了重大变化。

与此同时，投资中出现一些新趋势，资产配置更加受到关注，在配置中私募股权等另类投资更加普遍，在公开市场方面投资方式更趋于被动，长期资产受到欢迎等等。

造成资管行业发生新变化、投资中出现新趋势的原因是多样的。

一方面，外部冲击带来重要影响。

社会需求变化、宏观环境波动、监管力度演变和新科技渗透等在推动行业整体发展的同时，也在改变行业内部结构，重塑行业竞争格局，催生新的业态。

二方面，行业本身的创新和对外部冲击的响应成为变化的内在动因。

资管行业主体通过加大管理创新、结构重组、产品变革和模式创新等方面努力，在整个金融行业中的作用越发突出，在资源配置方面核心作用得到强化。

01国际资产管理发展的10个趋势

1.资产管理规模更加壮大

金融危机以来，全球资产管理行业蓬勃发展，规模快速增长。截止2018年初，全球资管行业在管资产价值79万亿美元，同比增长12%。从结构看，资产增值和资本净流入是资产增长两个渠道，前者是主要原因。

2.资产管理主体更加多元

从资产所有者角度看，除传统的养老金、保险基金等继续发挥重要作用外，主权财富基金异军突起。

据主权基金研究所统计，1990年全球主权财富基金的规模只有约5亿美元，2008年增长到3万亿；金融危机后，再次快速增长，2017年的时候，主权财富基金规模合计已经约7.5万亿，与全球另类资产总规模的8.3万亿相当。

从资产管理者角度看，多元化趋势明显。

在经历“沃克法则”和“银行去杠杆”后，除传统银行资管机构外，专业资产管理机构优势凸显，新的机构不断诞生，一些专业机构实力得到壮大。

3.资产配置作用更显突出

一是大型机构投资者高度重视资产配置，很多机构经历配置模式转型。

一些机构抛弃了传统的“战略-策略配置”模式，选择“参考组合-政策组合”模式，少数还采用“因子配置或风险配置”模式。新加坡政府投资公司GIC过去一些年经历了上述配置模式转向。加拿大大型养老金CPPIB经过调整也转向“参考组合-政策组合”模式。

二是资产管理者顺势而为，开发了大量配置型产品服务资产所有者需求。

一些风险平配产品、多资产投资策略作为服务于大型机构投资者跟踪市场、服务和支持配置、多元化投资的工具，受到了普遍欢迎。

4.资产配置中另类资产更受重视

金融危机之后利率下行，导致公开市场的收益不断走低，使得全球范围内的机构投资者更加关注另类资产。

比如直接投资、对冲基金、房地产等。相比公开市场，另类资产管理方式更为主动。过去五年，资产管理机构资金新增的投资几乎一半都流入了另类资产。

另外值得一提的是，全球的主权财富基金和各类的养老金加大另类投资的配置也成为明显的趋势。另类资产不再另类，成为主流资产，而且将来其重要性还会进一步提高。

另类资产中，私募市场发展迅速。

从规模看，过去一些年增长迅速。2006年规模为1.16万亿，截至2017年6月增长至2.83万亿，待投资本超越1万亿美元。

从机构数量看，呈现出指数增长。投资私募股权不仅可取得市场Beta敞口增值，也可获取非流动性溢价，还可通过投后管理推动价值增长。从区域看，亚洲的地位越来越突出。有利经济快速增长，亚洲在风投和成长类私募基金占据着重要位置。

另类资产中，配置和投资房地产和基础设施等实物资产受到欢迎，变得普遍。

从全球看，不仅主权基金、养老金和捐赠基金，甚至受监管约束较强的保险资金，也加大对房地产和基础设施等实物资产投资力度。这类资产现金流特点决定了其持有期限天然较长。对该类资产的配置比例增加，体现了大型机构资金在策略上向“更长期投资”倾斜的意愿。

与此相对，对冲基金作为另类投资重要组成部分，其发展趋势正经历重要格局变化。对冲基金对冲功能下降、多元化效果有所减弱，且内部不同策略表现周期性明显。

5.私募股权发展更为积极

私募股权基金不但能获取股权敞口和非流动性溢价，还可通过价值增值获取收益，因此发展迅速。金融危机以前，私募股权基金和公开市场股权增长速度雷同，但危机后私募基金增速明显超越公开市场。

私募股权基金受到投资者欢迎并取得快速增长的原因包括以下几个方面。

首先，长期来看私募股权能产生更为优异的平均回报。

据剑桥咨询（CA）统计，全球私募股权基金指数的十年期和二十年期平均回报达到12%和15%，但是同期的全球主要股票指数回报仅为6%和7%。

其次，私募股权在市场发生极端波动时受到的冲击相对更小、价值损失更少。

第三，私募股权相对于公开市场的超额回报在经济萧条的时候最为显著。

在全球公开市场不确定增大背景下，机构投资者更加重视这一特性，加大在该领域布局。

第四，私募股权投资更加注重为被投企业提供增值服务，提升价值。

如KKR成立专门投后管理的价值增值团队Capstone；一些大型资产所有者和机构投资者如CPPIB，也成立专门团队关注私募投资的投后管理。

在私募股权基金领域，长期投资开始成为新趋势。

一是拉长基金的期限。

一般私募基金的期限是5-7年，长一点8-10年。

但是最近出现了一些新的趋势，国际大的私募基金出现了更长的期限配置，可能二十年、三十年。而且现在已经推出了一系列长期限的产品。

二是私募股权基金在投资标的持有期限上也显著上升。

这对投资机构在如何平衡短期和长期目标、设定投资基准、保证投资的纪律性和完善投后管理等方面，都提出了更高的要求。

6.公开市场投资方式更趋被动

在相对有效的公开市场，越来越被动。从1995年开始到2017年，指数基金20年内规模和市场份额翻了整整10倍。资金从主动投资不断撤出，除亚洲外，股票投资资金明显从主动转被动，美国被动基金占股权资产近3成。机构投资者从主动撤出速度近几年明显加快，公开市场主动投资比例从30年前近80%降至约40%（Vanguard和Credit Swiss，2018）。

在有效性较低的公开市场，主动投资仍然有一定机会。特别在新兴市场，由于零售投资者较多、市场监管和透明度有待加强等原因，一些有投资研究能力等特定优势的主动管理基金能够带来持续超额回报。

此外，在公开市场，Smart Beta等一些量化投资方法崛起。

一些专业投资人甚至认为Smart Beta等因子投资可能会成为介于主被动之间、颠覆资产管理行业的第三条路。

7. 资产管理机构更加分化

资管巨头越来越集中。

全球前20 大资产管理机构资产管理总规模占全球资产管理市场份额超过54%，前50大市占率则超过80%。在持有的股权和债券上，这些机构的集中度也越来越高。

资管巨头经营模式各异，主要包含两种。

一是利用资金和渠道端优势拓展全产业链。

这主要以银行为代表，他们往往先通过与传统业务部门（信贷、投行等）协同提供服务来维持客户转化率，进而通过财富管理业务引导客户资金，并逐步扩充产品品类和资产范围，最终实现产业链贯通。

二是利用产品和业绩端优势拓展全产业链。

这主要以独立大型资产管理公司（例如贝莱德、先锋、富达等）为代表，他们早期通过拓展产品线和保持业绩来增强获客能力，后续通过零售券商、网上券商业务锁定资金端。

资管细分行业越来越聚焦。

在巨头挤压下，不同类型资管机构根据自身优势重新定位，向精品和特定领域聚焦和拓展，增强细分市场竞争力。

8. 新科技的渗透更为充分

1) 科技运用催生资产管理业态

一是传统科技巨头侵入带来的新业态。

中国互联网金融发展带来的新业态最值得关注。

二是新兴初创公司里利用科技带来的新业态。

P2P和智能投顾是其中的典型代表，尤其是近些年来智能投顾产业(Robo-Advisor)蓬勃发展，得到风险资本和私募基金的关注。智能投顾特点在于量身定制、成本低和智能化。2010年后以Wealthfront 、Betterment和Kenso为代表的财富科技公司迅速兴起，以零售客户为目标，以低费率、低门槛和自动化的投资组合为卖点，实现规模迅速增长。

主流财富管理机构迅速意识到科技的巨大推动力，以更低的成本、更高的效率服务存量客户，因此纷纷以自主研发或并购的方式跟进。

在中国，互联网发展也催生了专业的基金销售和FOF行业的发展。

2) 科技运用提升资产管理效率

技术带来的金融创新近年来显著地改变了资管行业格局及发展前景。新科技通过创造新的业务模式、应用、流程或产品，对资产管理领域造成重大影响。新技术对于资产管理行业的渗透主要反映在：

第一，数据分析能力大幅度提升；

第二，成本控制得到优化；

第三，风险管理更加有效；

第四，参与主体将愈加丰富资产管理行业有些边界开始模糊；

第五，区块链技术不断迭代，

未来将在贸易会计和资产服务方面出现许多具体的应用场景。

3) 科技运用产生新的投资方式

随着技术的进步，Smart Beta、量化投资、高频交易、大数据和智能投顾等新技术为资管产业带来了新的投资方法。

以Smart Beta为例，该策略得益于计算技术和金融学自身的双重进步，才得以快速发展。技术发展、信息透明和量化技术的广泛应用帮助人们对超额收益的来源有了更加清晰的认知，从而使得投资者可以利用量化技术系统获取超额收益。

9. 中国市场受到更多关注

从区域看，北美占据主要地位，以中国为代表的亚洲新兴经济体取得较高增长（BCG, 2018）。

随着中国去年来宣布一系列开放的措施，尤其加大金融领域开放，国际资金和资产管理公司正在加速布局中国市场。

从资金互联互通看，随着股票和债券市场开放，外国机构投资者加大布局我国。在股票市场，A股成功纳入明晟指数，“深港通”、“沪伦通”、中国存托凭证（CDR）等创新型政策不断推进。在债券市场，外国机构开放不断增加，2017年7月正式推出的“债券通”打通了境外投资者参与境内银行间债券市场的通道，显著提高了境外投资者的持债规模。

从市场准入和机构开放看，证券、基金管理、期货公司的外资占股比例逐步放开。

有一些国际巨头纷纷取得了私募基金管理的资格，有的在取得资格的同时已经开始发行境内私募产品。

另一方面，从中国企业和投资“走出去”看，中国资产管理走出去也是大势所趋。

10. ESG投资更受认同

所谓ESG：“E”是环境，“S”是社会，“G”是公司治理。

可持续发展已经成为全球各国的共同课题，追求长期价值增长、兼顾社会效益和社会责任的投资理念在资产管理行业受到越来越多的关注。

1990年全球最早的ESG指数在美国发布。随着ESG投资理念的发展，国际主要的指数公司都推出了ESG指数及衍生投资产品。中国的A股已经加入到了MSCI， MSCI发布了ESG系列指数，发布了社会责任指数，标普道琼斯也发布了类似可发展的指数，主流的共同基金在全球来看也纷纷发行ESG的主题基金。

这意味着ESG在资产管理方面，在全球的投资方面是一个大趋势和潮流。

02资管行业竞争会越来越激烈

在新趋势的推动下，资管行业的竞争会越来越激烈，主要源于以下原因：

一是资产管理人应对政策变化的难度加大。

金融危机以来，全球央行非常规货币政策频出，大国政策外溢性凸显。在外部政策调整和内部结构性矛盾压力下，一些新兴经济体面临的困难加大。在这种环境下，投资者尽管加大了对宏观、市场和具体行业项目的研究力度，但应对难度总体加大。