“三网“趋于健全，顺丰控股：物流航母正式起航，多轮驱动价值增长-营改增对浙江省民营快递公司的影响及建议_贵金属

（报告出品方/分析师：浙商证券匡培钦）

1. 基于快递业务的综合物流商，基本盘夯实大物流拓展

1.1直营制快递龙头，基于时效业务多元发展

中国直营制快递龙头，近30年栉风沐雨砥砺前行。顺丰1993年成立于广东顺德，初期主要承运粤港往来国际包裹，在广东省内业务网络逐步完善。

自1996年起公司服务网络拓展至广东省外，通过加盟制网络较为迅速地切入国内快递市场，但加盟制在加速网络扩张的同时难以最大程度兼顾管理及服务质量，因此顺丰在1999年开始启动直营制转变，至2002年总部完成对快递全网资源的把控。

2008年以来，公司率先开启多元化发展之路，依托传统快递基本盘，逐步拓展国际、快运、同城、冷链、供应链新业务。

在资本运作上，公司2017年借壳鼎泰新材登陆A股，进入2021年节奏推进加速，9月并表H股嘉里物流，11月199亿元A股定增落地，12月旗下顺丰同城登陆联交所；2022年7月参股鄂州机场项目投运，并表转运中心截至22年中报已完成土建施工，预计23年具备运行条件。

顺丰以时效件为基础，发展经济、快运、冷链、同城、国际、供应链等全物流业务。

2022年上半年时效件和经济件二者合计营收占比47.0%，表明快递业务仍是主要营收来源。作为公司的业务基石，时效件是公司核心的盈利业务，营收占比达37.9%，在所有业务中居于首位，而其他新兴业务也发展迅猛，新兴业务营收占比之和达53.0%。

1）时效件：

顺丰时效件具备散收场景的竞争优势，主要针对消费类、文件类及工业类等高时效寄递需求，当前公司时效业务扩大至逆向物流与电商退货领域，和各大主流及新兴电商平台合作积极推进。作为顺丰的基业，2022年上半年顺丰时效件实现营收492.6.亿元，疫情冲击下同比仍增长5.1%，预计后续将继续保持稳健增长。

2）经济件：

顺丰经济件主打电商标快和丰网速运两大产品。近年来电商平台及直播带货等新兴消费模式的崛起为经济件带来广阔的增量市场，公司也通过调优使得产品的服务和定价分层、营运模式区隔更加清晰。

2022年上半年，顺丰经济件营收118.1亿元，同比下滑7.3%，今年起经济件营收增速下滑原因为公司坚持差异化竞争，低毛利电商件产品特惠专配逐步退市。

3）快运业务：

2019年7月顺丰快运品牌正式发布，与2018年起网的顺心捷达形成快运直营及加盟双品牌，提供重货包裹、整车直达、标准零担、大票直送等快运服务。

受益于低集中度的广阔市场及快递网络的资源融通，快运业务发展迅猛且潜力巨大，2022年上半，尽管受制造业原材料、能源价格上涨，货物流通受阻等诸多挑战，公司快运业务实现营收131.5亿元，同比依旧增长1.6%，加盟制货量同比增速超30%，22H1大件分部首次扭亏为盈，净利润约0.09亿元，预计后续净利润有望持续增长。

4）冷链业务：

顺丰冷链业务涉及食品和医药的运输及储藏，推出了冷运特惠、冷运零担、冷运专车、精温专递、精温定达等多样化的产品，覆盖了食品及医药行业生产、电商、经销、零售等多个领域。22H1公司冷运及医药业务整体收入40.7亿元，同比增长9.3%，收入增速小幅下滑，总体收入占比近年来稳定在3-4%。

5）同城业务：

顺丰控股自2016年布局同城业务，此后迎来爆发式增长，顺丰坚持打造全场景的独立第三方配送平台，形成了服务B端的同城定制产品、标准产品和C端的帮我送、帮我买等较全面的产品体系，目前已经实现1亿+注册用户，50万+注册店铺。2022年上半年实现收入28.7亿元，同比增长28.2%，顺丰同城年付费商家规模达到 29.9 万家，同比增长31%。

此外，顺丰同城已于2021年12月以每股16.42港元成功赴港上市，未来凭借完善产品矩阵及专业优质服务有望尽享行业高增红利。

6）供应链及国际业务：

2021年报嘉里物流并表后，公司将国际快递、国际货运及代理、供应链三大业务板块合并成供应链及国际业务。国际业务方面，2010年顺丰开启国际业务，目前提供国际快递、国际电商、海外本土快递等不同类型的物流服务。

截止2021年底，国际快递业务已覆盖84个国家及地区，国际电商业务已覆盖200多个国家及地区，累计运营30条全货机国际快递航线。

供应链业务方面，顺丰控股通过收购分别于2018年8月及2019年2月成立顺丰新夏晖及顺丰DHL业务，布局供应链业务。

2022年上半年供应链及国际业务合计营收465.31亿元，同比大增442.7%，营收占比提升至35.8%，实现净利润16.89亿元，后续有望成为重要利润增长极。

1.2 网络健全夯实基本盘, 资本开支或已过高位

科技投入持续加码，三网合一夯实基本盘。顺丰的“天网+地网+信息网”，即以全货机、散航、无人机互为补充的天网体系，以终端网点、中转分拨网络、运输配送队伍、客服团队等资源组成的地网体系，以及以各种大数据、区块链、人工智能、机器学习及智能设备等组成的信息网体系的结合。

1）天网——前瞻性布局，拥有先发优势。

顺丰控股2003年就开始涉足全货机运送业务， 2009年成立我国第一家民营货运航空公司，现今已发展为国内全货机数量最多的货运航空公司。截至2022年上半年，顺丰控股共有在飞自营全货机72架，包括15架767、38架757、2架747和17架737，租赁23架全货机，共执行航线122条，航权时刻总计273对，覆盖56个国内站点和43个国际及地区站点2021年航空总发货量超89万吨，占全国航空货邮运输量的38.3%，日均班次近3500次。

2）地网——密集网络覆盖为优质服务护航。

截至2022年上半年，服务网络端顺丰拥有超2.1万个国内自营网点和2万个海外网点，收派员约44万人；中转场网络端顺丰拥有43个枢纽级中转场，38个航空、铁路站点，241个片区中转场；陆运网络端顺丰拥有自营及外包干支线车辆约9.5万辆，末端收派车辆约9万辆；仓储网络端顺丰拥有2099个运营管理仓库，占地面积超1000万平方米，其中包括海外仓1419座，加盟合作仓148座，形成触达全球的仓储网络，可提供电商、食品医药冷运等多行业、全场景的仓配一体服务。

3）信息网——顺丰“智慧大脑”，联通物流各环节，进一步提效降本。

为推动物流各环节信息的互联互通，顺丰结合物流场景和业务需求构建了覆盖全球业务的高速网络，实时跟踪业务信息，实现了物流营运各个环节的信息化管理。公司自主研发了智慧网平台，可覆盖公司各个业务环节和场景，进一步推动物流全链路的信息互联互通，提升各环节的运作效率并降低运营成本。

开拓新业务投入期将过，盈利有望进一步改善。此前顺丰在新业务的拓展方面投入较大，短期看，高额投入带来成本费用上升及利润下滑的阵痛，21Q1公司扣非净利率触底至-2.7%，但此后逐季改善回升，22Q3扣非净利率提升至2.5%。

1）快递业务方面，

受益于公司主动优化客户及产品结构，叠加电商件市场竞争环境明显改善，经口径调整后22H1实现净利润21.11亿元，占2022年上半年实现净利润32.97亿元的64.0%。

2）快运业务方面，

受益于价格政策优化、网络融通推进及科技赋能效益提升，公司22H1扭亏为盈。

3）供应链及国际业务方面，

受益于嘉里物流并表带来生态版图逐步完善，2022H1年实现净利润16.89亿元，同比大增2661.47%。

基于长远战略的前瞻性投入有利于公司在长期中保持稳定的盈利能力。

从新业务发展情况来看，目前正处于产能利用率爬坡阶段，扣非利润有望逐步释放。根据公司2022年业绩预告，全年扣非净利润52.5-54.5亿元，同比增长186%-197%。

升级替代性资本开支及多元布局投资或已基本到位。

3Q22公司资本开支约138.06亿元，同比下降37.4%。

1）非股权投资资本开支方面，

公司在上市初期主要投向飞机及车辆等干线及支线运力资源，以及创智天地大厦和前海总部办公综合楼项目；近1-2年逐步转向补强土地、仓库及分拣中心产能。

2）股权投资资本开支方面，

主要是2019年2月55亿元收购DHL中国区业务，及2021年9月作价176亿元港币收购嘉里物流，提升业务布局多元性。

伴随公司多元板块布局逐步清晰，以及天网、地网及信息网“三网”趋于健全，我们判断无论是股权类资本开支或非股权类资本开支，都已基本到位。

从2021年A股定增募投项目来看，2022年及之后概算资金投入有所回落。

本次2021年A股定增募投项目中，涉及资本开支的主要包括速运设备自动化升级项目、鄂州枢纽转运中心项目、数智化供应链项目、陆路运力提升项目及航材购置维修项目，项目合计2021-2023年三年间投入总资金安排分别109.19亿元、61.51亿元、47.59亿元，概算资金投入逐年有所回落。

鄂州机场已开通，配套转运投建中。

据鄂州市政府网，鄂州花湖机场于2022年7月正式投入运营，从规划至投运共经历8年时间，工程总投资达308.4亿元，其中顺丰泰森持股比例46%，此外顺丰投资115.29亿元自建鄂州机场转运中心。

2022年11月27日，顺丰航空全货机在鄂州枢纽通航。按计划，2023年8月底前，顺丰转运中心将完成调试并投用，同时顺丰40条国内货运航线将在2023年内完成转场，连通37个航点，形成以鄂州枢纽为核心的轴辐式航空网络。

1.3 快递基本盘产品层次清晰，时效业务壁垒深厚

时效与经济产品分层清晰，21年4月产品体系全面升级。在时效件产品体系上，2021年顺丰将原先顺丰次晨和顺丰标快中时效领先的部分整合升级为顺丰特快，主打时效领先服务，并将原经济产品中的标准陆运业务并入顺丰标快，兼具时效与性价比，加之原先的顺丰即日共同构建全新时效管理体系，深耕中高端快递服务市场。

在经济件产品体系上，实现“直营加盟双品牌”策略，其中直营电商标快及特惠专配服务于腰部以上电商市场，主打速度（高时效）+温度（末端服务），而2020年推出的加盟体系丰网对标通达系主打性价比，服务于下沉电商市场，双品牌运营实现差异定位和客户分层。

顺丰和通达系在品牌、价格带和服务品质上划分清晰。

在单价方面，通达系快递均采用加盟模式，业务也主要聚焦于电商下沉市场，而顺丰直营快递主攻商务件、消费件和中高端电商件，面向对价格不敏感，物流服务、产品时效以及用户体验要求较高的客户群体，通过高时效、快速的物流服务在价格上获得相对高的溢价，2019年以来顺丰服务溢价明显较高，差异化竞争下的定价和服务为顺丰打造了独一无二的快递品牌形象。

作为快递行业时效件的引领者，顺丰在多方面构建时效业务壁垒：

1）直营优势凸显，散收散派能力构筑服务壁垒。

时效件以商务件、散件及高端电商件为主，商务件对时效及安全性有高要求，散件对散收散派具有要求，高端电商件对品牌及时效均有一定要求。顺丰依托自身的直营末端网络，集成散收散派能力，在服务方面构筑强力壁垒。

2）依托航空网络助力时效提升。

响应国家“快递出海”号召，顺丰打造以货运功能为主的国际航空货运物流枢纽。鄂州机场是亚洲第一个、世界第四个货运枢纽机场，已于2022年7月底正式投入运营。

鄂州新枢纽投产配合自有机队及嘉里物流末端货代网络，将进一步抬高时效标准壁垒，扩大快递产品覆盖范围。

3）服务质量多年蝉联第一，构建品牌心智。

国家邮政局发布2021年快递服务满意度调查和时限测试结果，顺丰速运在“快递企业总体满意度”榜上排名第一，连续13年蝉联第一；同时顺丰速运位列“全程时限和72小时准时率”第一，连续9年蝉联第一。

经过20多年的潜心经营，顺丰的知名品牌和优良口碑已经牢牢占领了消费者的心智。

预计时效业务收入平稳增长，盈利仍然是压舱石，新业务亏损有望加速收窄。

从分部利润来看，速运分部主要包括除大件外的时效业务与经济业务，为顺丰贡献主要利润，而除供应链及国际业务分部、大件分部外，其他新兴业务暂时处于亏损，但预期随着战略梳理清晰以及产能有序投放，亏损也将稳步收窄。

2.国际供应链业务有望深度分享中国制造出海的时代红利

2.1 国际业务空间广阔

市场环境和国家政策双重推动，“走出去”战略加速实施。

从市场环境来看，2014年首次提出“新常态”，过去几十年来“中国制造”的飞速发展依靠的是供给充沛且价格低廉的劳动力所形成的巨大人口红利和比较优势，然而产能过剩现象加剧、人力成本上升等因素变化使得中国制造成本优势逐步丧失，未来势必会通过产业链迁移来优化成本。

从国家政策来看，“一带一路”倡议为中国制造业国际化提供了一个历史性的机遇，2021年RCEP协议及“国内国际双循环”政策也为企业全球化战略转型提供了有力保障，而“走出去”战略也同样离不开物流基础设施的协同。

中国不断释放促进快递出海政策红利。

我国快递企业的全球化布局仍在发展初期，亟需跟上国内制造业企业全球化的步伐。2017年国家邮政局发布《快递业发展“十三五”规划》，鼓励快递企业实施国际化发展战略，并致力于培养2个以上国际知名快递品牌；2020年国家邮政局首次提出“快递出海”工程，在多方面落实“出海”保障工作；2021年第四届中国（杭州）国际快递业大会上，圆通、中通、申通、韵达、顺丰、极兔、邮政、百世、菜鸟等17家企业共同发起浙江省国际快递物流出海网络联盟，切实推进“抱团出海”步伐。

中国进出口贸易总额持续增长，跨境电商是增量红利。

2022年，中国进出口贸易总额突破40万亿元人民币，同比增长21.4%，2010-2022年复合增速6.3%，彰显我国外贸韧性和竞争力。随着近几年电商平台的迅速崛起，跨境电商已经成为我国外贸出口的重要引擎，进而带动我国跨境电商物流这一新业态的迅速发展。据网经社，2021年我国跨境电商交易市场规模达11.0万亿，同比增长13.4%。

从海外看，疫情催化电商渗透率迅速提升。

以美国为例，2010-2021年电商渗透率年均符合增速10.2%，其中2020年受疫情防控影响，限制外出政策带动线下消费需求传导至线上消费，电商渗透率激增5.5pts至21.3%。

另外，海外消费者的线上购物习惯逐渐养成且仍有较大渗透空间，长期看电商线上化趋势不可逆，对我国跨境出口电商物流市场长期增长提供稳定保障。

从国内看，商业全球化驱动世界工厂加速出海。

一方面，中国制造业正从OEM向ODM模式转变，而企业自身也需要全球化转型。另一方面，在“一带一路”、“国内国际双循环”等国家政策指引下，中国产品出海步伐逐渐加快。

根据前瞻产业研究院统计，2019年8月-2020年7月，中国发出包裹在全球占比62%，且中国国际及港澳台快递件数2010-2022年保持25.7%的复合高增速，在世界工厂扩张全球的趋势下，中国供应链的能力正在加速溢出，而物流作为关键环节更要率先在全球铺开网络。

2020-2021年的高运价体现航空货运干线运力稀缺资源高壁垒。

受疫情影响，2020年及2021年航空货运运价维持高位，国际业务利润增长红利凸显。

在战略规划和政策扶持合力影响下，头部快递企业势必开拓全球视野，聚焦长远发展，加强海外业务的布局和建设，为中国企业出海提供物流基础设施保障。

顺丰在航空基建、外延并购、网络扩张、产品服务等多方面走在国内行业前列，我们看好顺丰在国际业务上的前瞻视野和领先优势，公司或有望成为中国走向全球的“快递航母”。

对标海外快递龙头FedEx，国际业务发展大有可为。

跨国业务的扩张是海外快递企业迈向全球化巨头的重要标杆，2022财年FedEx跨境包裹业务收入+异国境内包裹收入占全部包裹业务收入54.1%，而顺丰2022年上半年供应链及国际业务收入占比仅35.8%，中国快递企业出海的想象空间依然广阔。

2.2 海外业务布局，初显成效

持续资源投入，加大网络覆盖。

2021年11月，顺丰199亿元定增正式落地，其中约40亿元用于新建鄂州机场转运中心工程项目，约20亿元用于航材购置维修项目，表明顺丰在航空物流的营运底盘建设上持续加码。

机场建成后，顺丰将以该枢纽为中心，全面打造辐射全球的航路航线。截止2022年6月末，公司国际快递及供应链业务覆盖98个国家及地区，跨境电商包裹业务覆盖国家及地区208个。

自有机队构筑国际业务核心竞争力。

自2009年成立以来，顺丰航空就不断拓展自身机队规模，截至2022年上半年，顺丰运营全货机总量为95架，其中自有全货机72架，租赁全货机23架，是我国拥有全货机数量最多的货运航空公司。从自有全货机数量来看，顺丰航空远高于邮政、圆通及京东。

从业务量来看，航空货运吞吐量稳增。

2022年上半年，顺丰航空总发货量89万吨，同比持平。2016-2021年，顺丰航空发货量持续增长， CAGR达14.0%，测算市场份额从2016年的14.9%提升至2022年上半年的28.9%。

全货机与散航均衡发展，打造全球端到端服务。

一方面，全货机在运输时效和稳定性上更具优势，电商催化跨境物流从“集货-海运-前置海外仓-客户”模式向“国内前置仓-空运-客户”模式进行转变，而全货机资源将助力电商平台和客户的链接，打造端到端的供应链服务。

另一方面，受益于嘉里物流并表，公司散航发货量也有所提升。

2.3 收购嘉里物流优势互补

2021年9月末，公司成功收购嘉里物流。嘉里物流是一家立足亚洲，覆盖全球的国际知名第三方物流服务供应商，为跨国企业及国际品牌提供端对端的供应链解决方案。

本次交易采用现金方式收购嘉里物流约51.5%股份，交易对价176亿元港币，交易范围包括嘉里物流的现有业务，但剔除香港仓库及台湾业务。后两者将整体出售给嘉里集团，其中出售香港业务后的绝大部分款项将以特别股利的形式分派给股东。

嘉里物流与顺丰控股在多方位形成战略协同与优势互补：

嘉里物流覆盖全球的货代网络夯实顺丰国际营运底盘。2013年嘉里物流上市后，积极通过内生增长和并购的方式拓展全球网络，业务布局覆盖58个国家和地区。分部业务来看，主要收入来源包括物流营运和国际货运。携手嘉里后，顺丰国际业务的生态版图布局有望得到加速，进一步强化其在国际跨境货运上的竞争优势。

嘉里物流亚洲健全的物流设助力顺丰掘金东南亚跨境电商市场。

根据Google，Temasek和Bain&Company联合发布的《e-economy SEA 2021》报告显示，东南亚俨然已经成为了全球跨境电商未来5-10年的新风口，东南亚网民数量连年高增，2021年东南亚电商市场GMV已达1120亿美元，同比2020年增长51%，预计2025年将达到2110亿美元，5年复合增速17%。

而嘉里物流在亚洲的物流设施布局完善，且在东南亚地区拥有成熟的陆运网络及本土化的快递运营经验和资源。顺丰也瞄准东南亚推出了多个国际货代产品，在2022年冬春、夏秋航季及2021年冬春航季规划航班中，来往东南亚地区的航班最为频繁。

嘉里物流强大的B端物流服务能力补足顺丰B2B短板。

多年以来，嘉里物流积累了深厚的客户资源，长期合作众多世界500强品牌，是顺丰拓展2B业务的有力补充。另外，顺丰已将航空运力资源与嘉里实现共享，而嘉里物流重点流向的空海货代及清关能力可以帮助顺丰抢揽货，提升货机装载率，疏缓顺丰国际航班回程空舱问题。嘉里的客户资源结合顺丰的强大干线运能，将助力顺丰国际业务走向全球领先。

2.4 外延并购叠加科技赋能，打造端到端的智慧供应链服务

供应链管理业务旨在提升生产制造企业全流程供应链效率，与物流（快递快运）、仓配、信息密不可分。

供应链管理是为客户提供商流、物流、资金流和信息流集成管理服务，因此事实上供应链管理与硬件端物流网络、仓配网络及软件端信息技术网络是紧密联系、相辅相成的。

根据罗戈研究，2021年我国端到端供应链管理服务商市场规模约1.93万亿元，预计2020-2025E复合增速11.9%。

顺丰2018年以来加速布局供应链业务。

顺丰自2016年起开始提出服装、保险、白酒等行业的一体化综合物流服务解决方案，从2017年开始拓展至3C、生鲜和医药等行业。

2018年顺丰收购美国夏晖集团，成立新夏晖。新夏晖有近40年冷链供应链管理经验，在供应链管理、解决方案设计和质量管理方面具有领先于市场的核心优势。

2019年2月，顺丰收购德国邮政敦豪集团。德国邮政敦豪集团在中国有30年供应链管理经验，为汽车及工业制造、生命科学与医疗、高科技及备件物流、快消品及零售等行业知名客户提供行业领先的解决方案和供应链服务。

顺丰供应链依托原有业务布局，先天优势有望迅速发展。

1）丰厚的数据经验积累是供应链业务的依托。

公司多年以来多元业务的运营管理积累了海量的数据和行业解决方案经验。通过将收派、中转、运输等各环节运营进行数智化升级，以构建数字化、可视化、智能化的全链路供应链生态。

2）广泛布局的基础物流设施是供应链业务的后备。

顺丰在全球拥有2099座运营管理仓库，面积超1000万平米，其中食品冷库78座，医药仓库14座，海外仓库1419座，充足的仓储资源有助提供更加完善的定制化仓配供应链解决方案。

3）外延并购及资源协同是强化供应链服务能力的关键。

通过自身发展和外延并购，公司已构建完整的综合物流版图，服务渗透到客户端到端供应链条中。其中，顺丰丰豪、新夏晖提供中国本土供应链服务，嘉里物流提供环球综合物流服务。在领先的管理经验及技术赋能下，公司正携手多个品牌大客户实施供应链重塑、实现数字化智能化。

3. 零担快运赛道宽广，有望饱揽多层次市场

3.1 万亿零担快运市场，有待龙头整合

全网型零担综合优势明显，行业格局将由分散走向集中。我国的零担市场按照营运模式、网络覆盖度及服务范畴等标准可以划分为全网型、区域型及专线三大类。全网型零担为轴辐式网络模式，得以实现全国性覆盖、且通过规模效应实现较低单位成本的履约能力。

全网型头部企业优势明显，有助于其抢占市场份额，提升行业集中度。

1）运输网络范围更广，可以为单一客户提供全线路、更便捷的服务；

2）数字化程度高，发达的信息系统为客户提供全程可视的货物轨迹，运输时效更稳定；

3）可凭借一定的规模优势降低成本；

4）资金实力雄厚，运营管理能力强，有更强的抗风险能力。

根据艾瑞咨询预计，全网零担占零担市场份额将由2015年2.9%提升至2025E的15.7%以及2030E的34.6%。零担行业格局逐步由分散走向集中，根据运联智库《2022中国零担排行榜》，零担前10强企业收入占30强企业总收入比重由2019年78.4%提升至2021年84.9%。

2021年以来快运行业头部企业价格改善明显。

2019-2020年为我国快运行业价格竞争激烈阶段，各家企业经历较大规模的产能投放后对份额诉求较为强烈，德邦快递、顺丰快运、中通快运、安能物流、壹米滴答2020年零担公斤单价同比分别-7.3%、-2.8%、+20.4%、-24.3%、-4.8%；进入2021年，行业头部企业对利润及高质量发展诉求提升，德邦快递、顺丰快运、中通快运、安能物流、壹米滴答2021年零担公斤单价同比分别+3.1%、+0.8%、+11.4%、+4.4%、+2.3%。

此外全国行业层面看，2022年零担重货及零担轻货运价指数（中物联）均价同比分别+1.8%、4.1%，整体运价边际改善。

3.2 依托优质网络资产，顺丰快运发展优势凸显

快运业务营收高增长，未来或有望打造新的利润增长极。

2022年上半年顺丰快运业务收入131.5亿元，同比增长1.6%，其中顺心捷达快运货量同比增速超30%。在网络效应和规模效应的合力下，预计未来货量仍然保持高增。

另外，快运业务收入占总收入的比重由2.5%提高至10.1%，从2022年上半年起首度实现扭亏为盈，未来随着产品矩阵细化、价格策略优化及货量规模提升，或有望成为顺丰新的利润增长级。

稳健的营运底盘、双品牌运营模式、丰富的产品矩阵将构建顺丰快运核心竞争优势：

1）营运底盘：依托快递网络的先天优势。

稳固的快递营运底盘有助于更低成本地搭建快运网络，两者产生协同效应，实现资源与运力共享，较单独起网的快运同行而言是一种“降维”打击。顺丰持续加强场线资源投入，截至2022年上半年，顺丰快运共计拥有154个自营快运中转场，包括22个枢纽级中转场，132个片区中转场。超1570个快运集配站，合计场站面积超过416万平米，这为公司快速扩展快运业务布局奠定了网络基础和能力优势。

2）运营模式：业内唯一的直营+加盟双网模式。

“顺丰快运”定位高时效、高质量及高服务体验的中高端市场，采用直营模式；“顺心捷达”专注全网型中端快运市场，采用加盟模式，双品牌在运营模式及产品定位上互补。

一方面，直营模式能够把控全业务链，有助于公司战略自上而下始终保持统一，保障公司战略和经营目标的有效达成，且直营模式对末端把控力强，易打造高利润增值服务，实现产品升级和差异化竞争。

另一方面，加盟模式助力公司实现快运货量和客户资源的快速扩张，运营商可以通过资源整合能力和自我强化的网络效应，继续加速市场整合。

3）产品矩阵：全公斤段覆盖，末端高质量增值服务。

在产品类型上，顺丰快运和顺心捷达双品牌产品都实现了全公斤段覆盖，适用场景广泛，其中丰城专运、跨境运输等业务在业内独一无二。

在产品定位上，顺丰产品的总体定位是高时效、高质量及高服务要求的中高端市场，逐步建立品牌心智。

区别于传统零担快运企业店到店的服务模式，顺丰依托自身网络及资源优势，为客户提供快递化的门到门零担快运服务，具有时效更快捷、服务更稳定等优势，质量及性价比更高。

同时还能依据不同客户个性化需求，快速为客户量身打造端到端的供应链一体化方案及服务，满足客户多元化需求。其中，顺丰卡航为原“快运标准达”升级版，在集配站覆盖区域放宽揽件标准，在配站未覆盖区域收紧标准，如此将有限运力更多倾向有效市场。

顺丰快运业务2021年起量价双升。

量方面，据运联智库零担货量排行榜显示，顺丰2019年首次入围全国零担货量排行前十，业务量约591万吨，随后一路高歌猛进，2021年首度登顶榜首，业务量达1465万吨，3年复合增速超57%。价方面，据运联口径测算顺丰快运单吨收入，2021年快运业务单价同比上升0.8%至2063.48元/吨。

3.3 对标FedEx及UPS，预期顺丰快运未来利润空间广阔

从海外看，龙头快递企业在快运供应链方面均有布局。20世纪九十年代，美国快递市场形成三大企业垄断的局面，三大企业开始扩展新的市场。其中FedEx于2000年及2001年分别收购Viking Freight和American Freightways切入快运市场，UPS跟随其后于2005年收购Overnite，后续继续通过紧凑的并购步伐实现在快运市场的扩张。2021年UPS快运及供应链收入占总收入比重17.9%；2022财年FedEx快运收入占总收入比重10.2%。

UPS及FedEx快运业务成熟期利润率相对稳定。

2013年以来，UPS及FedEx快运供应链业务发展步入成熟期后，利润率趋于稳定，2013-2021年UPS快运供应链业务经营利润率均值6.2%，2014财年至2022财年期间FedEx快运业务经营利润率均值9.0%。

对标国际龙头，顺丰快运业务利润空间巨大。

顺丰在快运业务发展前几年收入增速较高，但场线投入、网点扩张等资本开支较大造成业务亏损，21H2顺丰快运业务通过资源整合及效率优化达到盈亏平衡点。若参考UPS和FedEx快运业务假设稳态平均利润率达7%，预计顺丰快运业务发展未来空间可观。

4. 营运优化助力降本增效

从报表成本项拆分看，外包、运输及职工成本为公司营业成本主要构成。

从2021年报和2022年半年报看，顺丰的营业成本构成主要包括四大类：外包成本、人工成本、运输成本、折旧及摊销费用和其他成本。

其中，人工成本主要是公司体内职工薪酬。运输成本主要包括车辆燃油费、航空运输费、路桥费等，而燃油成本又是运输成本的最大组成部分。折旧及摊销费用主要指长期资产的折旧和摊销，如厂房、转运中心、飞机等物流基础设施。而其他成本主要是运营、管理及场地租赁的相关成本，如办公及租赁费、物资及材料费、关务成本、IT及信息平台费等。

回溯历史，还原拆分外包成本口径后，成本构成主要便是人工和运输。

公司原本的外包成本主要指干支线运输、收派件、仓管及中转装卸等业务流程外包产生的成本，但大部分的外包成本从本质属性来看也归属于人工和运输成本的范畴。

2016年，公司在重大资产置换关联交易公告中，根据历史运营经验，将计入外包成本的各类成分进行重新划分，还原后从2013-2016H1的成本拆分可以看出人工成本和运输成本两者之和的占比稳定在60%以上，是营业成本的最主要构成，其中人工成本占比40%左右，运输成本占比20%左右。

公司上半年加强营运融通与变革，从“营运”思维向“经营”思维转变，推进整个网络全链路营运模式变革，立足于端到端营运全流程优化：

A.网络融通

网络融通实现协同性较强环节的资源互用，同时保障末端差异化服务体验。

公司自2020年末、2021年初重新审视各业务战略和具体运营手段之间的匹配关系，开始推动快递网、快运网、仓网及加盟网的网络融通及资源互用，努力在保障客户体验差异化的前提下实现运输网络规模化。

目前快递与快运网络的融通在场地共建、中转融通、线路优化及网点共建等方面已经有所成效，在策略上按照“服务及操作分”、“支线、场地及干线合”的总体方向，底层逻辑在于实现可协同性较强的物流仓储环节的资源共享，从而通过提升规模效应及网络效应实现人工、运输成本的双优化。

战略稳步推进，降本增效成本收缩可期。

截止2022年中，顺丰网络融通推进已初显成果，在场地端优化位置布局，实现一二线城市301个场地的融通，三四线城市182个场地的融通；在中转端提升分拣效率，中转运作人均效能提升8%；在运输端优化线路，大小件线路融通934条，实现小件及大件干线装载率分别提高9pts、3pts，单车平均载重同比提升9.6%；在末端实行网点共建，建设 242 个综合网点（具备同时处理小件和大件的能力），优化末端网点资源建设，减少场地和人员投入成本，同时启动个别地区综合网点的小件与大件收派员协同作业模式。

展望未来，网络融通将由双网向多网进一步拓展深化，不断夯实公司经营底盘，在提高旺季运营稳定性的同时实现降本增效、成本收缩。

B. 网点建设

在末端建设层面，降本增收双线并行。一方面公司推动网点雾化，通过网点碎片化和件量直发优化末端成本，2022年上半年已在 4518 个传统网点推行上述模式变革，新增终端小站点1395 个，35%的件量实现在中转场直接以终端小站点为单位做分拣，且其中 56%实现中转场直接发运至终端小站点，总体减少网点场地面积 10 万平米。另一方面公司推动收派员管理，通过数字化管理、技能培训、提效增收等手段提升收派人均能效。